没有产业链配套的LP，不是好LP

“纯靠引入产业资源导入，如果没有产业链配套的话，子基金其实是不太好落地的。” 西安创新基金总经理段喆在论坛上直言。

募资难，让越来越多的中国GP们感叹，盲池基金真的越来越难募了。而设立专项基金，尤其是与地方政府合作设立专项基金，在当下的创投圈中悄然流行起来。近年来，政府引导基金在助推政府职能转变、发挥市场对资源配置的决定性作用、引导社会资本投入特定领域等方面起到了重要作用，但也遇到了一些新情况、新问题。各方究竟如何看待？

2023年7月19日，由融中传媒、融中母基金研究院主办，融中财经、融中咨询协办的融中2023（第六届）有限合伙人峰会盛大举行。会上，以“迭代更进，引导基金新时代新打法”为主题的政府引导基金专场讨论环节。西安创新基金总经理段喆、长财私募副总经理、首席投资官杨森、银河证券海南自贸港基金委派代表赵现明、粤科母基金副总经理（主持工作）曾湋参与了论坛讨论，浙江财通资本总经理王荣为论坛主持。

以下为“融中2023（第六届）有限合伙人峰会”中，政府引导基金专场论坛环节中的精彩演讲实录，由融资中国整理。

经典语录抢先看：

浙江财通资本总经理王荣：在千亿基金频发的大背景下，政府引导基金如何更好发挥资源资金配置的有效性，调动各方资源、平衡各方利益？首先，当前的政府引导基金在创投新时代迭代的市场环境下，打法也在不断地更进，战略布局也更为宽泛。其次，政府引导基金及母基金管理人要更多地将自己定位成资源整合者、服务者和资产配置者。再有，除了政府引导基金的主动担当与作为，还需要更多优质的社会资本、金融资本参与，为行业提供可持续的长钱，形成结构合理的良性生态圈，助力创投行业高质量发展。西安创新基金总经理段喆：为更好发挥政府引导基金配置效益，建议首先要明确政府和市场的边界，其次要分类管理，尤其是在投后，逐步建立起标准。在标准制定过程中，希望通过有效的举措来保障政府引导基金实现最佳运营效率。长财私募副总经理、首席投资官杨森：为了帮助政府引导基金高效落地，同时还能保障基金管理人的收益，建议三点：第一，推动政府来确定角色定位，既要做到引导社会资源，同时又要尊重整体市场投资的经济规律，做到适度而不过度。第二，在决策流程方面基本能够推动做到整体偏市场化的决策，流程体系，用制度来反推市场化层面的落地。第三，招聘市场化人才，与市场更多接轨。银河证券海南自贸港基金委派代表赵现明：不同于发达地区选择的子基金的方式，海南希望围绕自贸港独特的政策，结合海南的特色，通过市场化的手段，吸引优质的管理人，让他们在海南投资，在海南受益。粤科母基金副总经理（主持工作）曾湋：在资金管理人选择上，鉴于粤科与各个地市组建的母基金，基本上是用粤科自有资金进行出资，所以对GP们的投资考核非常严苛。是否具备机构化打法，是否有产业导入能力，是否形成能力护城河，都是我们特别看重的指标。01

如何高效借助资源整合能力

引领政府引导基金发展

段喆：大家对西安的印象，还是传统文化旅游城市，旅游资源比较丰富，十三朝古都，但是现在西安产业资源逐渐聚集，耳熟能详的比如军工、硬科技，都是西安的优势产业。如果一个地区没有产业链配套，纯靠引入产业资源导入，子基金其实是不太好落地的，这方面西安有其先天的优势。包括西安本身的科教资源，去年也获批成为全国第四个双中心城市，仅次于北京、上海、粤港澳，资源储备还是比较丰富的。西安市创新基金近些年能够实现高效运营，并在仅仅运营一年半的时间里就成功吸引41只子基金落地，背后是有其独特优势的。

首先，引导基金的打法上面有产业依托，对吸引优秀的管理机构来说，我们在项目储备上并不逊色于其它地市。

其次，百亿基金也是在西安市过往存量引导基金的基础上新设立的，不同于很多地区的存量整合基金，西安的百亿基金是以财政为主，联合开发区、市级的平台一起投入的，是实打实的，不存在资产整合，所以整个母基金层面的资金到位速度快，资金来源是得到充沛的保障的，从而有利于撬动子基金落地，同时能够加快投放节奏。

再有，在机制设计上也做了一些突破，比如说落地条件，目前还是单落地，也不要求双落地。同时在返投比例上采用1：1返投、宽口径考核的方式，给子基金落地提供了更加优越的条件。

整个基金完全是按照市场化逻辑运行，在一年时间我们开了九次投资决策会，征集了约三百支子基金，从产业配套、基金管理业绩、设立方案及成熟度等多维度筛选了41支子基金，来保证投资效果。

另外，横向方面，由于整个集团公司属于市财政国有平台，除了股权性工具之外，还有其它的一些担保租赁业务以及产业园建设方面的城市更新基金做配套，从而给企业投后赋能，以更好发挥财政和国有平台优势。

王荣：可以发现，第一，西安有很好的产业基础；第二，西安有相对比较充裕的配套资金；第三，1：1返投有很好的相关政策优势，这可能也是近一年以来整个西安的创新走出了一个新投资样式的逻辑。

杨森：全国各地的引导基金平台，如何进行差异化的竞争，如何在新时代有自己新的打法。听段总介绍，返投比例降为1：1，西安创投已经在差异化竞争中走在前列。长财私募立足长沙，基于本地特点和条件，进行了如下的思考。首先梳理引导产业基金参与方：第一个是政府政策，第二个是LP，第三个是GP，第四个是项目，也是整个产业发展依托的载体。

具体来看，第一，在政府政策方面，需要依托于长沙当地产业优势来进行新一轮扩展。长沙最近两年的出圈更多是来自于消费领域，这样有一个好处，比较吸引年轻人。近几年，长沙一直是人口净流入，每年大概18、19万规模，对于一个刚刚过千万的城市来说，目前整个长沙保持了非常好的活力。当然，活力一方面来自年轻人，另一方面来自长沙几所985高校人才的支撑。

在先进制造业领域，长沙打造1＋2＋N的先进制造业集群，主要围绕着工程机械世界50强企业来扩展出整个工程机械、智能制造相关的国际级、世界级的先进制造产业集群。如三一重工、中联重科都在世界工程机械领域排名前十，围绕这样的链主企业，长沙在努力做好相应的配套措施，支撑整个产业链发展。所以从差异化竞争的角度来说，还是希望在长板上做些文章，打造更多产业集群。

第二，LP层面，最近也在同省市区县兄弟公司做一些联动和探索。观察到很多优秀的私募基金管理人到湖南后，会分别来约各级产业引导基金，或国资平台市场化母基金来沟通交流。基于此，我们希望能打造湖南地区的LP团。如再接待私募基金管理人时，能将省市区级配套资金体量、政策优势、区域产业落地先天优势和产业发展的情况进行总体介绍，从而提高私募基金管理人在湖南、长沙落地效率，同时有助于其找到重点关注领域的优质项目。

第三，GP层面，目前我们希望做到走出去，“化被动为主动”。之前几年，更多的是GP找LP居多。而目前，我们愿意做出去，主动寻找、商谈适合长沙的子基金管理人。以下几种类型的管理人是我们的重点目标：包括CVC、黑马，对于行业深耕细作等。走出去主动交流、主动邀请、主动介绍，最终主动实现邀请式落地长沙。其实这不算一个新打法，而是一个传统打法的落地或执行的交互手段。

第四，对于项目端，目前考虑到人员的匹配度，希望先将母基金事宜做好，投资端尽量交给合作的私募基金管理人去做，我们进行政策支持和扶持。当然如果需要资金的话，也有其他重大项目产业资金的匹配，包括自有资金出资等。

赵现明：海南做政府引导基金，相对于其它省稍晚，所以在政府引导基金的运作过程中，更多的是向先进地区和发达地区学习。刚才各位提及的硬科技、新材料创新，未来并不是海南的主要方向，结合海南自贸港独特的地理位置和政策优势，我们在子基金选择和项目投资上，一定是利用好海南的政策来发挥优势的。

目前海南政策分为四条：第一个零关税，第二个低税率，个税和企业所得税，最高不超过15%，对标香港。第三个是减税制，18个税制降到10个以内，增值税在海南就没有了，整体税赋会下来，第四个自由化，自由化主要体现在人员的自由化，未来大陆去海南属于出关。封关以后世界上69个国家到海南停留一个月是不需要签证的，包括美国、加拿大等等。围绕着人员、货物、资金自由化，海南机会看好，这也是银河证券提前两三年布局海南的想法。

在海南的具体产业上，一是农业产业，国家种子实验室落在三亚崖州湾，每一年有两次种业大会，每次都有几十位世界级院士来参会，科技水平超出想象，这是海南大力发展的领域；二是航天产业，文昌航天商业发射基地马上要建成了，这些都为未来商业航天的发展在海南落地提供了政策优势和区位优势；三是深海产业，海南实际上是深海科技的重要产业发展地，所以相对于西安、长沙、广州这些老牌传统产业的强科技积累，海南的发展更多是靠区位优势和政策推动，政策力度将不断释放。

此外，最值得期待的将是资金逐渐自由化，未来海南的资金进出相对于大陆监管会降低，资金的进出自由会延伸出很多产业。希望更多的企业、管理人关注海南。海南母基金实际上是财政全额出资的，从去年到今年运作以来，已经实缴出资了15个亿，跟省政府的要求还有差距。所以未来希望更多的管理人来申请，也会支持更多的人在海南发展。

曾湋：第一点，粤科对比省内其它母基金管理平台来说，最大优势是在省内投资覆盖广、效果好。为了扶持当地产业和招商引资，我们与广东省80%以上的地市成立了母基金，这些母基金整体运作是非常市场化的，并已形成常态化机制，而且出资的比例最高能到50%，作为LP出资不仅可以投给盲池基金，也可以设立专项基金。另外，我们跟广东省内大院大所大平台进行合作，目前跟中科院深圳先进研究院、广州海洋实验室、佛山季华实验室、东莞松山湖材料实验室都组建了相关基金，旨在促进早期科技成果转化，希望能够把早期的科技成果转化项目与产业结合，能够尽快促进项目产业化运作，过去30多年粤科已经培育出了180多家上市公司。

第二点，放眼全国，走出去。如今粤科已跟长三角、京津冀这些地区政府合作组建母基金，这些母基金会更倾向于市场化操作，就是GP设立的子基金注册地不一定要求在当地，也可以在其他地方，比如长三角地区母基金下设子基金可以注册在广东，能够更灵活的操作，也可以促进子基金资金能够尽快募集到位。根据我们过往管理母基金的经验，进行了很多子基金的遴选，因为政府引导基金是末尾出资，需要GP们能够募集到更多市场化的资金，导致很多子基金很难能够如期设立起来，也会影响母基金整体投放效率。所以这一点上已经开始做相关的创新。

第三点，除了在国内走出去，还要走向国际化。现在已经在申请QFLP资质，跟中东、新加坡、香港，都在组建相关基金，也希望能够把境外的一些好项目、好人才，引入到国内来。

王荣：现在政府引导基金有三点变化：

第一， 打法要求宽泛了很多。

第二， 感觉自我定位更加清晰，更多把自己定位成了一个资源整合者、服务者和资产配置者，这也是政府引导基金的转变，也是迭代跟进的打法。

第三， 未来创投行业要健康发展，除了政府引导基金，还需要更多的优质社会资本、优秀金融机构，持续不断地给整个行业提供一些长钱。政府的引导基金投资，再加产业投资，形成一个非常良性的创投生态圈。这样的话有可能整个行业，包括政府引导基金前期的担当，才会有更大收获。

02

子基金的选择标准以及母子基金如何联动

段喆：第一，在创新基金的构建投资组合上，目前来说各种类型都涵盖，如头部机构、金融机构、央企背景的，还有投早投小的基金。整体更加倾向于选择更了解西安、适合西安的子基金，同时希望与西安市重点产业有更多的结合，因此会关注比如团队人员的投资经历，未来在西安的储备项目等方面。

第二，从阶段和属性来说，希望选一些科创属性较强的，包括在细分领域上有差异化优势的基金，尤其今年也希望找一些围绕西安市重点产业链布局、小而美的基金。现在整个市场环境募资比较难，规模比较大的基金落地较为困难，上述选择将有利于撬动更多的社会资本。

第三，关于母子基金的协同，今年创新基金牵头组建了丝路创投联盟，以政策为导向、以创新基金抓手、以创投联盟为载体，更好的发挥创投联盟在构建西安市优质创投环境中的桥梁与纽带作用。另外在投后金融赋能方面，也希望通过创投联盟，更好地推进相关工作。总之，我们的定位是为政府和有效市场搭建桥梁。

杨森：关于今年能落地资金的规模，第一，整体来看，今年推进到立项阶段的项目很多，其中很多项目没有通过，我们与子基金管理人互选的过程中还是比较严格的。今年5月份，长沙发布了三百亿母基金的设立计划，目前已完成备案。包括几支二级母基金，比如扶持科技成果转化的30亿基金，大概会有6个项目的实质推进和3个项目的实质落地，预计今年内会落实1亿左右的出资。从落地率和目前上会的项目来看，每周大概新增3-5个立项，包括子基金项目、直投项目等。

第二，私募基金管理人的互选方式上，将围绕着三方面去做：首先，基于白马成熟型或黑马赛道型来选管理人；其次，会选择行业CVC，比如最近参与了上汽相关基金管理人的主基金；再次，基于“长沙全力打造科研中心城市”的目标，围绕大学、科研院所，希望成立一些投早、投小的子基金，给予资金管理人更多的让利，推动各方关注科研成果转化的项目。

赵现明：海南不像其它地方主要选择头部的管理人，通过投出一个项目赚十倍甚至二十倍，覆盖了其它成本。在海南，子基金管理人想选择这样的项目难度非常大。所以子基金的选择主要看以下几点：第一，要对海南有深刻理解；第二，更多的是做配资，管理人投了项目有收益以后，我们可以让渡我们的收益，甚至成本价回购LP份额，通过市场化手段来吸引管理人；第三，海南一些产业在国内是特有的，比如生物医药可先试先行，美国上市的创新药，在海南可以做同步上市，这个政策目前是全国独一无二的。围绕这个政策，会有一些产业落地海南，可以投早投小，这些都是我们尝试的方向；第四，与金控或银行这样的机构来合作，他们有债转股的牌照，我们通过其在海南的网点和分行抓手来合作，通过出资他们的子基金，投资其服务的客户，做大做强，这也是我们的一个方向。

所以不同于其它发达地区选择子基金管理人的方式，海南可能也很难吸引到非常头部的管理人，因为他们是要投资赚很多倍的项目。我们更多的是结合海南的特色，通过市场化手段，吸引一些管理人，让他们在海南投资，让他们在海南受益，这是我们的方法。

曾湋：因为粤科跟各个地市组建的母基金基本上是粤科自己带资，拿自有资金来进行出资，所以会优先考虑到GP们的投资能力，是否形成一套自己的打法，是否有产业导入能力，是否形成自己的一个护城河等，这几点都是特别看重的。粤科为这些GP的服务上，已经建立一套成熟的机制，比如每个月会举办不少于两场的项目路演，路演会结合各个地市的产业基础，为各个地市作专项路演，也会有像刚刚说的早期科技成果转化专场，比如和高校、中科院其它的一些院所，新兴研发机构，针对他们的项目做些路演。其中一次项目路演活动，我们就收集了全国大概有八百多个项目，这些项目粤科都是对所有机构免费开放的，希望能够把粤科打造成为一个免费的共享平台。

王荣：补充两个维度，从政府引导基金、母基金，与GP合作的时候，第一点，比较看重GP以及资金管理人协同和产业运维的能力，一定要会换位思考。我们母基金考虑GP诉求的时候，GP管理人也要换位思考，能帮政府资金管理人解决什么问题。第二点，在当下整个周期快速迭代的情况下，对于GP宏观趋势和行业前瞻性判断能力是非常看重的，长周期下GP一定是要有战略定力。

03

哪些手段既能帮助引导基金增值

又能兼顾基金管理人获得收益

曾湋：在过去母基金管理过程中，每一支母基金应该都留直投额度，基本上会有至少20%额度会用来自己参与整个基金的直投。从地方政府来看，子基金是否能带动一些产业落户当地会存在一定的不确定性，往往地方政府在招商引资的过程中，确实也有不少好的项目能够推荐，也非常希望能够快速的把这些好的项目，好的产业，能够在当地尽快的进行落地，直投是进行投资的一个手段。

就目前来说，应该有70%以上政府引导基金都有通过直投或者跟投或者设立专项子基金的方式来开展投资。

赵现明：在海南运作母基金，关键一点，制定好规则，用市场手段管理好或者说扶持好每一个管理人，让其预期比较明确，它做得好，它就有好的收益，封关以后就能够享受好的回报，好的声誉。做得不好就把它淘汰掉，所以尽量制定出有效的手段，帮助资金管理人和他们投资的项目。

杨森：三点总结：第一点是推动政府来确定角色定位，既要做到引导社会资源，公共资源这样的一个目的，同时又要尊重整体市场投资的经济规律，做到适度而不过度。第二点是在决策流程方面基本能够推动做到整体偏市场化的决策，流程体系，用制度来反推市场化层面的落地。第三点是招聘市场化的人才，与市场更多的接轨。

段喆：两点总结：第一点是明确政府和市场的边界。第二点是分类管理，尤其是在投后阶段，要更好的发挥引导的效率，将来投了这么多子基金，哪些运营得好，哪些运营得不好，需要逐步建立评价标准，在标准制定过程中，希望通过有效的举措来保障政府引导基金实现最佳运营效率。