深刻理解不同LP诉求才能实现多方合作共赢

近日，由中国创投委指导，LP智库主办，杭州西湖风景名胜区管委会、浙江钱塘江金融研修院协办的“中国创投高质量发展大会暨第二届人民币基金退出高峰论坛”圆满落幕。本次大会主题“以退为进——探索退出与流动性最佳实践”，邀请了中国创投行业领导、知名学者及多名一二级市场知名机构投资人，围绕“创投高质量发展趋势与退出实践路径”、“多元化退出渠道与退出经验”展开深入研讨与分享，并吸引了逾200名机构代表现场参与。

在“巅峰对话——长期资本建设与创投高质量发展”主题圆桌环节，LP智库创始人国立波、华泰资管副总经理兼华泰宝利总经理李胜、国泰君安创新投资董事长江伟、清华大学教育基金会秘书长袁桅、金研资管创始人兼总裁王仑、尚合资本创始合伙人覃韦杰，围绕“2023年创投行业发展趋势与特征”、“如何与不同LP实现多方共赢”展开深入交流。

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2023年创投行业关键词：重构与新生

“2021年时我们预判2023年可能不是最好的一年，融资和投资活动的强度都会降低，同时企业在一级市场的估值会回到一个合理的程度。但现在看，我们的预测对了一半，错了一半。”华泰资管副总经理兼华泰宝利总经理李胜谈到，虽然如预期那般，从2022到2023年上半年融资金额和投资案例有较大幅度下降，但一级市场好标的估值并没有下降，还在持续上涨。

他表示，险资作为长期资本LP，对财务回报有硬性门槛要求。对投资端的要求是既不要亏钱，又要有绝对收益，还要排名靠前。对于险资目前配置股权资产标的而言，标的赛道选择上也从过去的消费、TMT、教育、文创、传统制造业转为投硬科技，数量供给也存在有限性，投资面临挑战。“作为财务投资人，投硬科技是信念而不是执念。我们也会不断去寻求新投的投资领域与方向。”

国泰君安创新投资董事长江伟认为，2023年有三大明显变化。第一，出资的结构越来越国资化；第二，投早投小形成了一个共识；第三，赛道投资结构化的趋势越来越明显，科技、医疗、能源这些赛道中低垂的果实已经被摘掉了，所有GP都面临着是否有独特眼光去挖掘非共识的细分赛道或复合赛道。国泰君安创新投资在这样的环境下，会把提升“战略定力”“专业能力”“深耕产业能力”作为核心策略。

“对于2023年市场，我们有非常清晰的感受，我们认为是一个重构与新生，是一个进大于退的市场。”清华大学教育基金会秘书长袁桅说道，清华大学教育基金会，一直是比较稳定的和持续性的投资策略在进行大类资产配置。在一级、二级、固收等等各方面的市场配置相对比较稳定。每年对市场化GP进行固定节奏的出资。

“2023年于GP而言，就是尊重常识，事出有因，量力而行，适可而止。”袁桅谈到，随着大量的美元资金退出，过去很多高回报机会在可见的未来很难发生。过去两年投资的价格（估值）非常疯狂，教育基金会作为长期资本，每年有现金需求，没想过要有成百倍的回报，有稳定的回报最符合现实需求。

金研资管创始人兼总裁王仑则分享了他的三个观察。“第一，大家都在做资产，以科技成果转化作为核心；第二件事情，发现了一些寻求第二增长曲线上市公司，他们也非常焦虑；第三，基金招商换来政府投资款。这三种情况会在未来5年里并存，而且马太效应会更加显著。”对于金研资产，将会把并购当作主体核心，用并购基金以控股收购方式，用金融深耕产业赋能。

尚合资本创始合伙人覃韦杰的体会则是“收敛”、“兼顾”。“收敛”是指，贯穿了资金端-投资端-退出端-机构管理人本身行为心态。“‘收敛’主要体现在生态上，因为我们都是亲身经历过14、16年的浮华年代，这几年下来倒逼回来，向内关照、向核心上关照的特点。”覃韦杰说道。

“兼顾”则是存量升级和增量创造兼顾。尚合资本作为S基金买方机构，对标的资产是兼顾着存量的提振、升级和新品种的创造。这也是S基金的投资方法特色。而并购作为一种工具（方式）从资金容纳度来说，对存量的盘活主动性来说，潜力比S基金更高。“如果更多的物种加入到存量提振，兼顾到增量创收上来，我们这个市场会更活跃，有更好的流动性，以及整体规模的有序持续增长更可预期。”

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如何与不同LP合作共赢 回归流动性、安全性和收益性均衡三角

中国的LP生态相比于GP的生态相对比较薄弱、分散，而国资LP占比越来越高，利益一致性与市场化LP也大不相同。面对“在合理性的前提下，怎么能够与LP实现合作共赢？既实现不同LP的诉求和目标，也让LP获得合理长期的回报”一问时，几位嘉宾给出了各自体会。

华泰资管副总经理兼华泰宝利总经理李胜谈到，险资投股权的动力、配置比例是在上升的，这是一个非常确定的判断。在与其他性质LP合作时，财务回报还是第一考量。

“我们是两个基本点：第一，我是绝对追求财务回报是第一。我们所有的基金，旗舰性基金财务回报是绝对第一。第二，我们不去协调LP之间的关系，但会为政府LP、过LP量身定制基金。”国泰君安创新投资董事长江伟说道，度身定制，是指来专门为LP定制基金，起到一个政府财政发展产业的集聚，帮助它实现产业集聚的目标。

清华大学教育基金会秘书长袁桅谈到，作为长期资本LP，清华大学教育基金会很看重GP的“底色”——团队、基金策略、投资方法论、历史业绩，而不看重投过什么项目。“我们希望在中国有这样一些基金，他们不需要花特别多的力气去募款。优秀的基金在做完一期二期以后可能70%的LP不用变了。”作为LP的角度能给GP创造更好的空间，让他们能够自由发挥才华，把更多的精力投入到去培育好的公司上面。

金研资管创始人兼总裁王仑谈到，金研资管的LP有三类：浙江的民营资本、国资、金融机构资本。他们的诉求共性即流动性、安全性和收益性的三角均衡。他认为优秀的GP应具备‘三圈’融合——第一是企业家、科学家和投资家的首圈。第二个是商行、投行、中介服务的支撑圈，最后是政府、智库、协会的底层支持圈。“如果我们只是一个单纯的凭个人投资敏感性以及资源性的策略，我相信在市场上不会走的太远。”他总结道。

“与其说是怎么对不同LP的诉求做平衡，还不如说我们以什么样的态度跟这个世界相处。不管是LP端还是有合作潜力管理人端，我们都在寻找一个相同态度，真诚、本分、平常心。”尚合资本创始合伙人覃韦杰认为，基金关系是一个长期关系，在这个过程里面，要坦然接受自己的有限性；其次是本分；第三，是平常心。作为管理人面对机构LP，难免会面临有不同的出资主体有些个性化的诉求。如果有些个性化的需求，影响到基金本身共同的核心目标的时候就需要做些取舍了，就需要平常心对待。