S市场这池水，是真的热起来了

千呼万唤，全国第三家股权投资和创业投资基金份额转让试点终于来了。

9月26日上午，由广东省地方金融监管局、广东证监局、横琴粤澳深度合作区执委会共同主办，由广东股权交易中心（以下简称广东股交）承办的广东股权投资和创业投资基金份额转让试点启动仪式在广州市黄埔区成功举行。

会上，广东省地方金融监管局、广东证监局、横琴粤澳深度合作区执委会、广州市黄埔区政府和广州开发区管委会、广州市地方金融监管局、恒健投资控股、粤科金融集团、越秀产业基金、深圳证券交易所、上海证券交易所南方中心、北京证券交易所华南基地的代表与广东股交共同启动“广东股权投资和创业投资基金份额转让试点”。

同时，广东股交与深圳证券通信有限公司共同开发的“广东股权投资与创业投资基金份额转让系统”正式上线，广东股交还为试点建设了配套的“广东私募投资企业综合服务平台”。广东股交董事、代行总经理伍少球介绍了广东股权投资和创业投资基金份额转让试点业务制度，并发布首批上线10个拟转让的基金份额项目，规模超21亿元。

据悉，获批试点以来，广东省已严格按照证监会的批复要求，构建了“1+2+3+N”试点支撑体系，即制定1套业务制度及风险管控机制、建设了基金份额转让系统和私募投资企业综合服务平台两大科技系统，省市区企业同时发力新设总规模达40亿元的3只S基金，设立了大湾区S基金发展联盟，形成了“制度先行、科技赋能、S基金助力、资源汇聚”的良好试点基础。

下一步，省地方金融监管局将会同有关部门研究出台国资转让、市场培育、行业规范、组织保障等一揽子政策，在严格做好风险防范的前提下扎实地推进试点工作，全力支持基金份额转让平台在畅通私募股权基金退出方面发挥更大作用，推动更多基金参与到服务科创企业的“接力跑”中，助力粤港澳大湾区国际科技创新中心建设。

下一步，横琴合作区将研究出台金融扶持政策，对在合作区注册并在中基协登记备案的S基金管理人，以及为份额转让试点提供优质服务的中介服务机构给予政策奖励；联同广东股权交易中心探索创新QFLP相关的基金份额转让制度和服务产品；支持广东股权交易中心在合作区设立运营中心，为合作区的私募机构提供更好的份额转让综合服务。

母基金研究中心认为，广东股权投资和创业投资基金份额转让试点的启动，将进一步完善全国私募股权二级市场的生态，畅通VC/PE行业退出渠道，并形成股权和创业投资基金份额转让的“广东经验”。

在私募股权转让平台方面，2020年12月北京股权交易中心、2021年11月上海股权托管交易中心先后启动了私募股权和创业投资份额转让试点，并已完成了众多交易。随着交易平台建设的不断推进以及专业机构参与度的不断提升，私募股权二手份额交易量会进一步释放，市场生态也会日益完善。

在8月的中国母基金峰会上，上海股交中心副总经理陈妍妍介绍，目前，上海股交中心在外资基金份额、市场化基金份额方面正大力开拓，充分倾听外资和市场化基金的需求，进一步为广大私募基金在退出方面提供更多的服务。

在国资基金份额转让和退出路径的支持政策方面，北京股权交易中心副总经理贺奕博介绍：“我们的思路是，在国资进场正义性、公开性、标准化之上，通过公开、公允的竞价机制，形成公允价格，在与国资交流和交易过程中为买方、卖方共同寻求合适的市场价格。”

母基金研究中心关注到，自2021年以来，S基金这个在中国尚处于早期阶段的业态面临着前所未有的关键性机遇。在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购基金份额、投资组合的基金产品。S基金因其规避J曲线效应、加速现金回流、降低“盲池”风险、投资高透明度组合、采用分散化策略配置资产、能够穿越经济和市场周期等特点，吸引了各类投资者的青睐和关注。

母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的S基金管理团队；3、已在主管部门或行业协会备案；4、S基金的存续管理规模不低于1亿元人民币。

当前，我国S基金正在从散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。人民币S基金市场中首个经典的GP主导交易也已出现：4月18日，科勒资本宣布，旗下的人民币私募二级市场基金（“CCSRMB I”）与君联资本完成首笔以人民币计价的GP主导交易。科勒资本旗下S基金独家领投了本次由科勒资本一对一开发、总金额约为3.15亿元人民币的GP主导交易。

现在，S基金越来越热。据我们掌握的数据，近年来，随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

S基金正在成为AMC的投资热点，多家AMC将S市场作为今年的主要发力点，甚至一年就拿出20亿参与S市场投资。根据公开数据统计，2023年一季度，包括中国信达、东方资产、华融资产等AMC以LP身份，投资近30亿元投入私募股权基金一级市场。被投基金主要围绕材料、电子信息、生产制造等领域，GP包括中交基金、中兵慧明等国资背景机构，投资阶段则集中在成长期基金。这也体现出AMC筛选GP的偏好。

母基金研究中心认为，目前，S基金发展还处于初级阶段，仍然面临着诸多挑战，距离成熟稳定的市场还有较长的路要走。长期来看，S基金的发展会更加多元化，为此，需要建立整体的行业生态系统，完善前期的宣传推广工作，帮助LP去了解私募股权二级市场的好处与其对行业发展的帮助。同时，需要扩大中介服务商方面的发挥空间：当前国内市场发展比较慢，中间商对提高交易效率发挥的作用有限，而随着市场的发展成熟，中间财务顾问的角色将发挥更加积极的作用，帮助整个行业又好又快发展。

此外，随着国资在私募股权行业里权重越来越大，解决国资份额转让的需求成为关键问题。据国资委网站今年2月消息，在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中，国资委表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

证监会公布的对政协《关于促进我国私募股权投资行业健康稳定发展的提案》的答复中，也提到了国有基金份额转让的问题：“为解决国有基金份额转让、资产估值等实际问题，北京市和上海市相关单位均印发文件，支持国有基金份额通过区域性股权市场转让交易，上海市国资委印发了份额评估管理工作指引。”证监会表示，目前私募基金份额转让仍处于试点起步阶段，试点过程中的估值、定价、信息对称和中介机构专业能力等问题需要在市场发展中进一步探索，行政机关将积极进行引导并完善规则体系，推动试点工作顺利开展。

我们认为，随着越来越多的本土S基金设立，随着更多S基金交易平台的建设完善，国资份额转让也将迎来关键发展机遇。中国私募股权二级市场的生态正在日益完善，各地政府纷纷出台支持政策帮助S基金交易业务高效优质的发展，成为S基金发展的坚强后盾。