个人LP投资专项基金常见的10个坑

这是个人LP投资系列第5篇文章。上篇我们分析了个人LP投资专项基金的9个技巧，被一些LP称之为指南，照着去做。我们今天分析个人LP投资专项基金的常见问题，希望能帮助大家尽量少跳进坑里去。

第一坑：什么热投什么

个人LP投资喜欢追着市场热点投，典型特点是，哪个行业热投哪个行业，哪个项目知名度高投哪个项目。

一般这种情况下，极有可能出现的事情是去做接盘侠，投资投在了最高点上。

要知道，行业热度基本很难维持很久，行业热起来了，这个行业的项目价格都水涨船高，价格远远脱离其价值。等到行业热度下来了，就会发现裸泳的一大堆，很多项目估值都会严重down round。

我在之前《细数投资圈的风口：大多数起的多快死的多惨》中分析了过去10年中国风险投资行业所经历的多次风口，总结了每次风口的过程和特征，也亲手经历了很多盛极一时的项目从高峰掉下来的惨象，在《那些年我见过的“毒角兽”和得到的教训》一文中，我曾经说到，每一次风口过后，总是能看到一将功成万骨枯，甚至有些时候连一将功成都没有。每一次风口都是跟风者的绞肉机，造风者的收割场。

今天，个人LP投资项目基本追着新能源、半导体等领域的项目去追。所以能看到估值一两百亿的固态电池融资依然热热闹闹，很多个人LP通过专项基金去投资，殊不知，笔者所接触到很多家固态电池的早期投资机构都在卖老股，试问中创新航在港股才多少估值，为啥不去买中国第四大电池公司中创新航，要去买一个收入才几千万估值上百亿的电池公司呢？

所以能看到估值数十亿芯片公司，可能还处于刚流片的状态，也不乏大量知名机构搭台，大量个人LP高呼着牛逼往里面冲……

不好意思，预测一下，投资这类公司，个人LP是很难赚到钱的，不信约个赌？你不要不服，如果你认真读一遍上面那篇“毒角兽”的文章，就知道我经手过多少这样的案例。要知道，笔者按照27亿美元卖过某生鲜电商的老股，现在公司已经濒临退市的边缘；也按照560亿美元卖过某打车独角兽的老股，现在什么估值大家也可以去看看……历史总是重复的，因为千百年来人性没变。

说到底，价格围绕着价值波动，如果一个投资人（包括LP）不顾价格，不去计算回报，总去看新闻热度去投资，这类LP90%的概率会是投资行业的炮灰，是大家喜欢的接盘侠。投资的一切，最终是回归到平常状态下计算回报，而不是按照高点热潮的情况去计算回报。

第二坑：光听忽悠不看数据；光听个案不看总体

个人LP在投资时，很容易被GP的某些个别案例所迷惑。GP说我有个项目赚了100倍，实际上却是投了200个项目有一个项目赚100倍；GP说我有哪些明星项目都是独角兽，实际都是人家成了独角兽才投进去的，而不是早期投进去的；GP说我的基金回报4倍，IRR30%，实际却是账面4倍，如果挤掉那些长期没融资、半死不活的项目，可能也就账面2倍，最惨的是7年DPI可能是0.3.

就专项基金而言，GP忽悠LP也有很多招数。GP说，我投了某个项目赚了10倍，却是投的100个项目中最高的回报；GP说，我有哪些项目赚了多少多少钱，实际情况却是避而不谈自己投资失败的更多项目；GP说，所有项目我都很严格的尽调，实际情况却是拿的是别家的尽调报告，第三方的审计报告，自己连CEO访谈都是跟着10多家机构一起做的……

总之，个人LP投资专项基金时，要切记这三句话：别看个案看整体，别听忽悠看数据，别看MOC看DPI。不要以偏概全，不要以个案当作大多数，要看整体的胜率是多少。

第三坑：追着明星项目投

个人LP投资时很容易陷入投明星项目、投明星机构投的项目的陷阱。

首先，如前所述，明星项目估值便宜不了，因为有大堆机构去追，一般都会价格远高于价值；

其次，花无百日红，今天的明星项目，明天是不是明星很不好说。尤其是对于那些业务不扎实、竞争地位不牢固、财务数据惨淡的项目。

再次，明星机构的投资和个人LP的投资目的很大不一样。

一者机构的投资有一个配置的概念，10亿的盘子，放三四千万到风险高的无所谓，机构是可以拿一些项目来冒险的，但个人LP可以冒险吗，有这么多钱来配置吗？

二者机构需要明星项目撑门面，因为这对提高机构知名度有很大的帮助，对募资也有很大帮助。

三者不同机构投资的目的也不一样。比如上面说的撑门面，还有一些机构是跟项目方有返投落地要求，国资则对回报没太高的期望。

但个人LP投资很纯粹，就是为了赚钱。

总之，个人LP追着明星项目投，很容易是去做接盘侠，即使不做接盘侠也赚不了太多钱。我个人一般来说，越是明星的项目越是绕着走，因为没有收益的阿尔法a;如果我早期投的项目变成了明星项目，价格背离了价值，那就赶紧卖老股吧。

第四坑：只憧憬着收益，不防备着风险，不会算回报的帐

笔者在上一篇文章中反复强调，个人LP投资专项基金，最重要的是提高胜率，不求赚大钱，但求不赔钱。

但是个人LP投资专项基金时，往往对潜在的风险预估不足，对收益憧憬过高。

对于任何投资，建议先问个问题，最坏的情况是什么，最坏的情况发生的概率有多大，在明确计算了最坏的情况，并且能接受最坏的情况时，再去决定投资与否。

任何一个投资，都是计算未来回报的期望值，可能的收益*概率+可能的风险*概率=项目的潜在收益期望值，只有当期望值大于你的投入时，才值得投资。

还是以上述固态电池举例，从150亿干到1000亿的概率可能只有5%（甚至更低），但150亿全干没的概率可能有30%，还有65%是150亿干到100-300亿，请问你要确定去赌这5%的概率吗？请问这个投资的账算的过来吗？

有一些项目投资的账一算就清楚了不能去投资。现在市场上有很多项目，打着高技术高壁垒的名义，实际上只有个把亿收入，千万级利润，却二三十亿估值，这类公司一者离上市还远着呢，至少还得3年才能申报吧，加上申报期+解禁期，至少5年才能退出；第二，即使上了，可能也就是七八千万利润，五六十估值（80倍PE不低了吧），请问按照20多亿估值投进去，赚什么钱？如果算上它的风险，期望值肯定是负的了。

还是那句话，个人LP投资专项基金，要追求胜率，去追求那可能七八成把握能赚的机会，尽量将自己暴露在只有极低概率能赚还赚不了太多倍机会中。

第五坑：没有资产配置概念

很多LP投资时没有资产配置意识。什么是资产配置？简单说，就是鸡蛋不能放一个篮子了，尤其是当你鸡蛋特别多时。

首先，是LP整体资产的配置。你要有一个年度资产收益率的目标吧？为了这个目标，你有一部分钱买固定收益，一部分配置房产，一部分放二级，一部分放一级，总不能全放到一个资产类别中吧？

不过市场中还真有不少土豪是一把梭哈型的，前段时间FTX暴雷，就有媒体报道，美式橄榄球运动员布拉迪将自己和“世界第一超模”、前妻吉赛尔·邦辰的全部身价约6.5亿美元投押注在了FTX上，一把全暴雷没了。

其次，是股权资产的配置。笔者在第一篇文章《个人LP如何投资GP》(原文被迫删掉，请去知识星球看）中分析过，个人LP配置股权，有母基金、盲池基金、专项基金几种类型可配置，不同类型资产应该有不同策略和配置比例，具体请见原文。

在股权资产的配置中，根据投资阶段不同，风险收益也是不一样的。笔者的建议是尽量将大多数的股权资产配置在中后期风险相对较低的资产中，适当配置一些高风险的资产。

比如说，80%的股权资产放在pre ipo的后期项目中，20%放在早期的项目中。

第六坑：陷入宏大叙事的故事描述中

宏大叙事是吸引LP投资的重要诱饵，但宏大叙事却害死很多投资人。

专项基金募资时，都会大写特写，这个行业的前景多么美好，市场多大，团队多牛，技术拿了多少大奖等等，将整个故事描述的十分恢弘大气，让人听了热血沸腾，非投不可。

就像大家投固态电池，必然会说，新能源车必然势不可挡，新能源电池需求必然还有数十倍增长空间，锂电池必然向固态电池发展；这个团队是固态电池最牛逼的团队，院士领衔，技术指标盖压所有新能源指标。这些都对，然而光有这些是远远不够的。

请问技术路线只有固态这一条吗？请问技术指标是实验室指标，还是上车指标，是小试指标还是规模量产指标？请问量产还有多远？请问量产过程中如何提高良率您了解么？请问竞争对手如宁德时代、比亚迪都不干这事么？请问未来你能做到多大市值规模，现在150亿投你，你能做到1000亿？为什么连中创新航都只有400亿？

宏大叙事往往让人血脉膨胀肾上腺分泌急剧提升，然而宏大叙事往往经不住细节推敲。

如果个人LP投资专项基金，只听宏大叙事的故事，很大可能陷入美好的海市蜃楼中去，收益却一直触摸不到。

第七坑：不听专业意见，听信近佞之人的建议

个人LP很难相信人，因为他条件反射式的认为所有接近他的人都是来搞他的钱的。这能理解，毕竟现实确实如此。也因为如此，他只相信亲近的人的意见，很难建立起对人的信任。

近佞之人有信任，请问够专业吗？

股权投资本是一个非常专业的工作，即使是专业人士，也只能说是尽量少犯错误，而不是说完全不犯错误。

个人LP投资需要尽快找到那个既信任又专业的人，也就是我在上一篇文章中所说到的，找到值得托付和长期合作的GP。

如果暂时还找不到这样的合作伙伴怎么办？个人认为咨询一些专业人士的意见，尤其是暂无利益相关性的专业人士的意见，甚至花点钱请个专业人士做顾问，拿人钱财替人着想，也能让自己少掉点坑。

第八坑：跟随效应，张三投了，所以我也投

个人LP在投资专项基金时，还经常出现一个现象，一起喝酒、打球闲聊时，张三说他投了某个项目，将他对这个项目的理解一顿说，然后个人LP就想张三这么牛逼的人，企业做的这么大，都投了，那我跟着投点准没错，他投500，我投300总行。

首先，每个人能发迹有其特殊原因；

其次，每个人有其能力范围，在他的主业他牛他专业，在投资这事上他就一定专业吗？

再次，他过往投资业绩怎么样？他的资产组合是什么样？这个项目在他的资产组合中什么角色？

这就像有些投资机构一样，X杉投了，X瓴投了，那我投准没错，照着知名机构抄作业就可以了。

如果真能这样，那投资人啥也不用干，天天抄知名机构作业就可以；但换句话来说，那LP为什么不把钱给X杉X瓴？

第九坑：短钱长投，错误预估退出周期

个人LP一般很难忍受长周期的投资，一般来说3-4年最佳，5年已经很难忍受。

很多专项基金在募资时，对企业上市的过程总是过于乐观，现在投，明年报，明年上，后年就退了，最多三年，至少3倍，不断忽悠个人LP。

这些专项基金为了募资，往往选择性忽视或者缩小上市难度。

事实情况是，首先从上市条件来看，专项基金往往对上市可行性过于乐观。只有极少数不盈利的公司能在A股上市，且基本在半导体+生物医药行业，绝大多数行业还是看利润。很多专项基金的项目会觉得自己的项目科技含量高，市场稀缺，要上市肯定开绿灯，实则不然。

其次，对于上市审核周期过于乐观。按照过去两年的经验，科创板从申报到拿批文需要304天，创业板需要480天，拿到批文还要发行等需要2个月左右，基本上科创板1年，创业板1年半的时间。

第三，是对解禁期限过于乐观。一般来说上市之后解禁期1年，但每个季度只能通过竞价+大宗卖3%的股份，如果股份多，还得多熬几个月；另外最新的规则要求是从工商变更之日起要锁定3年，也许到了解禁日，你的投资期限还不足3年，所以还得继续锁定。

第十坑：投资经过几道手的项目

所谓经过几道手的项目，有几层意思：

一是说这个项目的投资结构是多层结构，个人LP作为A基金的LP，A基金再作为B基金的LP，B基金才是项目的股东。相当于多了一层管理人结构，这对个人LP来说，多交了一道费，A\B都要收2+20%的费用，对LP来说肯定不划算；

二是说这个项目是通过多层销售渠道来销售的。GP找到三方财富或其他合作伙伴，三方财富再找到你。经过合作伙伴或者三方财富，一般项目都会严重包装、过度承诺。因为渠道不用为最后的结果负责，渠道只赚渠道的钱，所以其核心目的是卖得出去，所以为了卖得出去，包装是必不可少的。最终如果项目出问题了，是GP去负责，LP找GP去谈吧，别找我渠道。

一般来说，项目的信息经过几道手，信息就会失真，个人LP所获取的信息一定与项目是有很大偏差的。

个人建议，个人LP投资专项基金，最好是通过GP直接投资，千万不要投多层结构的基金。

以上是关于个人LP投资专项基金常见的10个坑，希望个人LP能通过上述分析尽可能避免掉进坑里。如果您也感到很有价值，也可以分享给您的LP朋友。

下一期我将分析个人LP投资GP的技巧，帮助个人LP建立选择GP的框架和技巧。

如果您对如何投资基金有问题有困扰，希望与笔者探讨，请在后台留言“探讨LP投资”即可。笔者也可以帮您分析分析您要投的某个基金是否值得投资。

本文仅代表作者本人观点，不代表任何机构意见。

来源：超越S曲线 作者 李刚强