冲进股权投资，券商比VC更难

其实过往券商的业务基本上集中在二级及一级半市场上，长期依赖经纪业务、投行业务，优势在卖方市场，而涉足一级市场，对冲风险的同时，可以为被投基金和项目提供从买方到卖方的服务，同时其庞大完善的资源网络，也可有效的提升券商母基金的投资管理能力。

某券商内部人士告诉记者，“作为金融机构，券商本身资金充足，再加上资源较为丰富。母基金化其实不仅化解了政府引导基金、产业母基金选优秀管理人的痛点，也可以解决私募子资本金不足、投资规模有限的难点。”

比如募资方面，证券公司大多有强大的股东背景和客户资源，除了财政出资外，券商能自己出资不超过20%、与券商投行部门建立长期合作关系的上市公司也能资金加持、国资背景LP资源也多；可以通过募集资产管理计划、私募股权基金等方式筹集资金。

投资方面，券商内部能协同投行、投资等部门筛选出好项目，持续输向母基金，甚至能把产业导向地方，帮地方政府实现优势产业的强链补链（返投）；投后方面，能帮企业做IPO与并购重组业务、财务顾问咨询及一级半市场投资机会（战配、定增）等。

相比市场投资机构，券商在投研能力有着天然优势，尤其是从事卖方业务的研究所，是市场上最雄厚的一股研究力量，对于项目筛选、评估、定价都有直接帮助，在项目再融资以及深度管理方面，也有巨大帮助。

需要指出的是，券商直投业务也是市场一直在研究的热点话题,在国内有多个试点，但券商直投有着天然优势的同时，也面临较高的困难。

券商直投是指券商通过各种方式进入实业投资领域。券商对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或购并时出售股权兑现。

国际市场上，高盛、摩根士丹利等国际投行的直投业务也是盈利丰厚，不但收益远高于传统的证券承销赚取的利润，且有利于深层次地挖掘客户价值，进而带动融资业务和并购业务。同时，由于投资和融资周期往往交替出现，直投业务和承销业务有周期性互补的作用，从而增强投行的抗风险能力。

而在国内，中国私募股权行业有大量优秀的投资机构，券商直投会与市场化GP存在直接的项目端竞争，其出具的报告甚至是造成“项目估值高，投资风险大”的首要因素。另一方面，监管部门目前将证券公司直投业务范围限定为Pre-IPO，即对拟上市公司投资初步设定了“投资期限不超过3年”等规则，且券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的15%。这是券商直投和PE最大的不同之一，相对而言，市场GP则在投资阶段可以延伸到企业发展的各个阶段，比如种子基金、天使等。

而且券商要以有限合伙企业形式设立的私募股权投资基金，其合作GP可设置2至5个，而且GP如果不是在中基协备案的私募管理人，则要求“限于地级市以上地方政府投融资平台、上市公司控股子公司以及基金业协会报中国证监会认可的其他机构。而根据中基协现有规定，私募管理人募集私募基金时，合作方只需符合合格投资人的要求。可见，券商私募子公司发起设立私募基金门槛更高。

此外，银行理财资管新规出台后，理财资金无法顺利进入市场，导致配资市场资金短缺。在筹集长期资金方面，券商系也开始和其他私募机构一样困难。同时，尽管券商母基金化进程加速，但其对一级市场市场玩家、投资逻辑、估值体系始终存在有一定的业务拓展风险。

不过，在我国券商设立子公司用于开展直投业务也有成功先例，如从中金公司分离出来的鼎晖，自2002年8月独立后，联手摩根士丹利、英联、高盛等境外私人股权投资基金，投资了包括蒙牛、李宁、南孚、永乐家电、分众传媒、双汇等公司，成为本土直投公司中的佼佼者。

2022年即将过去，券商系在母基金领域可谓动作频频。券商可为被投基金和项目提供从买方到卖方、从一级到二级的全产业链和全生命周期的金融服务。同时，也可以与众多地方政府、核心产业龙头、大型金融机构等建立了战略合作伙伴关系这些都是事实。正如国泰君安董事长贺青曾说，“母基金可作为资本纽带，协助被投基金及项目和公司战略客户生态圈建立广泛链接。”今天，券商系力量在VC/PE行业的崛起大势已然不可阻挡。

来源：融资中国

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