人民币VC头疼的事：基金期限过短

一般而言，美元基金多以7+2+2的基金结构，即7年投资期，2年回报期，如果退出情况不佳，还可以再延长2年，差不多11年左右。这源于美元LP对于股权投资具有更多的耐心和更高的成熟度。

因此，美元基金多年来都持有着一层深厚的滤镜，美元LP的钱也被广泛认为是“长钱”。“美元LP比较纯粹，且一般选择支持某家GP，只要没有重大变动都会长期持续出资，他们主要以财务回报为目的、不插手、也愿意等。”在上海一家双币基金负责募资的IR赵萌透露。

但是，相比于美元基金存续期普遍10年以上的运行模式，人民币基金不会设置这么长的期限，多采用“5+2”的存续期，即5年投资期、2年退出期，必要时需管委会同意才可适当延长。并且，人民币LP相对有更多个性化诉求，财务回报之外往往还会看重如：政府/国资LP的招商引资、跟投机会、产业协同，甚至子女培养等等。另外，人民币LP对基金的存续期的容忍度也更短。

“如果跟美元LP说基金做10年期限，他们并不会讶异，因为在他们看来做股权投资就是长周期的。但这在国内尚难实现，我接触的绝大部分人民币LP巴不得基金都是5年或7年的。如果是头部机构，能争取到8年期都算是LP很给面子了。”赵萌说。

过去在移动互联网的时代，中国VC在模式创新和流量红利中创造了不少投资神话，投一家初创企业3、5年就实现IPO的并不在少数。但在硬科技时代，科技企业相比传统互联网企业而言成长周期更长了——一家硬科技企业从成立到科技成果转化，再到符合上市要求最起码需要6-10年时间，这也意味着大部分人民币基金无法长期持有优秀企业。

当美元基金在募、投、退上光环不再，今天的中国股权投资行业轮到了人民币基金为主导的时代。于是，人民币基金期限过短的话题开始被常常谈起。

“无论是硬科技还是软科技，人民币基金都面临着出资期限太短的问题，这种存续期也很难长期去支持一个科技类的项目。我们投的项目，即便是到了IPO，它的估值其实都不在最高点，需要上市之后再持有2—3年。但说实话，LP等不了。”北京一家创投机构的管理合伙人认为，要投技术类的项目，基金存续期足够长也尤为关键，因为以技术为核心的创业是一个需要时间和耐心的历程。

主投硬科技的北极光创投合伙人黄河也在一次分享中举例提到，对于大部分技术和制造业企业来说，海外上市退出的占少数，大部分会选择国内上市。而国内市场在没有科创板之前，从成立到上市的平均周期是12年，科创板之后，最快有5—6年上市的案例，但大部分仍然是在8—10年的范围。

而在一支基金十年的存续期内，如果是从事早期投资的，意味着哪怕是在基金成立的第一天投资一家技术企业，到企业上市、锁定期解除，大概率已经在10年以上了，更不用说在基金投资期后期投资的企业。“大部分人民币基金都只有6—8年的存续时间，真正留给VC等待企业成长的时间太短了。”黄河如是说。

如诸多投资人所反馈的那样，当下，人民币基金存续期长短成为机构持续运营的掣肘之一。中国早期投资基金按“5+2”的模式很难做到成本覆盖（DPI=1），这也意味着基金给LP的回报就会受到影响，从而影响投资机构后续基金的募集等一连串效应。