我国政府引导基金诉求变化及考验如何？

· 招商引资诉求迫切，直投需求与参与度不断提升

社会资本募集困难及经济下行期财政资金收紧等多方面因素刺激下，各地政府对于政府引导基金实现经济效益、产业落地、招商引资的诉求日渐增加，部分基金成为了政府招商、提升政绩的工具。在实践中，为满足更直接的产业落地需求和更高的投资收益，部分政府引导基金运作模式由母基金为主转为直投为主，或在母基金中增加直投比例。与此同时，部分地方政府在出资子基金时，会要求子基金管理机构将“返投前置”，即在当地项目落地项目后，引导基金再进行出资。

· 直投成效尚待验证，转型仍需审慎考量多维因素

实际运行中，一方面政府引导基金管理人多以国资为主，大部分团队的直接投资和管理经验相对欠缺，且部分基金的管理层或决策层带有基金公司和政府机构的双重身份，个人精力投入无法保证、职位变动也可能对基金运作产生影响，而产业发展需要稳定的政策支持和资金的长期注入，因此政府引导基金或政府投资机构若盲目参与直接投资，可能会面临较高的运行风险；相对的，母基金模式相比直投模式运作更为安全且易操作，还降低了部分拥挤赛道的市场挤出效应。另一方面，从国外经验来看，在股权投资行业初期发展阶段，各国政府引导基金也多以母基金形式运作，如韩国相关政府部门在运作初期采用直接投资模式成立一系列由政府主导的风险投资基金，但在后期实际运作中却带来了“低收益”、“扭曲市场”、“低效”等不良效果。为此，2005年韩国政府整合已有政府风险投资基金，成立KFOF（Korea Fund of Funds），投资方式由直投转变为FOF，从政府直接投资中小企业，转变为向风险投资机构提供资金以间接支持企业发展。

综合来看，政府引导基金的转型应综合考量其资金定位及现有资源禀赋等，提高基金管理效率。同时，建议股权投资尚不发达地区的中西部或底层地市和区县地区，在采用母基金架构基础上，鼓励引入国内外头部知名VC/PE机构在当地设立管理公司，形成当地股权投资生态圈，培养专业人才，同时通过机构发挥财政基金的放大作用，引导更多社会资本流向当地，更大程度拉动当地产业转型升级。

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来源：清科研究中心

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