PE机构为何会选择上市？

PE机构为何会选择上市？黑石为我们提供了一个有趣的视角。上市时，黑石两名联合创始人的其中之一彼得·彼得森(Peter G. Peterson)已经81岁了，即将退休，他希望寻找一种方法，从他花了20年时间打造的这家公司套现。他在IPO中出售了大部分股份，在此过程中赚得18亿美元。彼得森的联合创始人斯蒂芬·施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)从中赚了7亿美元，还保留了88亿美元的股票。对于那些年事已高的创始人而言，公司上市这种横财具有一定的吸引力。

那么，PE上市是一个好举措吗?这个问题只有公司自己能回答。2016年2月，在SuperReturn的会议上出现了两种截然不同的回答。

首先是来自华平投资集团(Warburg Pincus)的联合首席执行官约瑟夫•兰迪(Joseph Landy)，当时传言认为华平也是正在考虑IPO的私募公司之一。

“我们对上市没有兴趣，”兰迪说。“如果你真的去问一些私募股权公司的所有者和创始人，问他们是否愿意上市，我认为你可能会听到一些非常有趣的答案，一些很诚实的答案。”

阿波罗考虑上市时，联合创始人利昂·布莱克也听到了两种声音。他回忆道：“其中一半的人说，‘当然，这是一个难得的机会。上市之后可以把阿波罗发展成为一家全球性的另类资产公司。’另一半说，‘你疯了吗?你一定是疯了。’我很高兴阿波罗还是做到了，尽管我一直在抱怨股价不行，但是上市让我们成为了一家全球性、综合性的另类资产公司。”

PitchBook在2019年的研究显示，上市PE机构的融资力度远高于没上市的同行。

该研究表明，为尽可能多地募集资金，阿波罗、黑石、凯雷和KKR这四大上市PE机构正在推出新基金，旗舰基金的目标规模也更大。

报告称，上市PE机构永远认为自己“被低估了”。股东和分析师普遍误解了私募股权固有的可变现金流。根据PitchBook的数据，为了取悦股东，上市PE机构积极扩大基金规模，以提高管理费和附带权益（carry）。

报告称，普通合伙人（GP）“希望获得巨额资金，从而扩大收费基础”。“与套利交易不同，管理费是经常性的、可预测的，股票投资者更看重这一点。”

PitchBook将四大上市PE机构与未上市的四家同行进行了比较，即Advent International、贝恩资本(Bain Capital)、TPG资本(TPG Capital)和华平投资(Warburg Pincus)。2015年至2018年间，四大上市PE机构的旗舰基金平均规模为189亿美元，而四家非上市同行的基金平均规模为116亿美元。

报告显示，上市PE机构还通过丰富产品类别来增加资金。在1997年至2000年期间(四家公司中有一家尚未上市)，它们平均每家完成了2.5次独特的策略发行，而Advent、贝恩、TPG和华平则分别完成了1.5次。

在阿波罗、黑石、凯雷和KKR上市后，这一差距显著扩大。在2015年至2018年期间，上市的四家平均完成了8支不同策略基金的募资，而未上市的四家仅小幅增至2.3支。PitchBook表示:“发行不同策略和完成募资基金数量增长表明，股票市场希望PE机构实现业务多元化，增加管理资产和相应的管理费用，而未上市私募公司则保持精简和更专注。”

研究发现，上市PE机构的基金和未上市PE机构的基金长期业绩相似。如果以内部回报率（IRR）来衡量，上市的PE机构往往表现得更好，而未上市PE机构则在投入资本倍数(total value-paid-in，TVPI)指标上面胜出。这可能意味着，上市的PE机构可以更快地产生回报，而未上市的同行则追求在更长时间内做得更好。

报告称:“作为一家有外部投资者的上市公司，压力似乎不会对基金业绩产生负面影响。”“这些公司上市前后的相对表现是一致的。”