一级市场正在经历最残酷的洗牌，VC/PE如何穿越寒冬？

从2018年起，VC/PE就开启了洗牌潮。2022年，叠加新冠疫情、俄乌危机、美国缩表加息等一系列“黑天鹅”事件，致使一级市场正在经历最残酷的洗牌。

清科研究中心公布的数据显示，今年一季度市场投资情况断崖式下跌，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，几乎回到了十年前的状况。

去年来自监管的“反垄断”，“反无序扩张”，“双减”等此起彼伏，今年整个行业又恰巧处于互联网与硬科技之间的产业切换期，而中国本土PE和VC机构数量已达到美国的3倍，内卷程度惊人，此轮寒冬必将深刻而广泛。

晨壹投资创始人刘晓丹分析过当下的行业：绝大多数中国VC/PE机构都在投少数股权成长，互联网和移动互联网的发展成就了一批中国优秀的VC，如今又大部分集中转向硬科技投资。在资本市场剧烈调整的背景下，中国投资机构将开始洗牌。 

转型期间，一大批机构将被淘汰，也有新的机构会迅速成长，未来几年的竞争格局会发生很大的变化。

当下大环境应该如何破局？本文梳理总结了以下几点，仅供参考：

1、下调估值

A股与港股频频破发的案例数不胜数，一个很重要的原因在于一二级市场估值倒挂，再火热的赛道，浮躁氛围吹大的估值泡沫也难以让二级市场买单。

“过去几年，投资成为一种低门槛职业，一些不专业的玩家涌进来制造了一定的喧嚣，而现在那些助长不公允估值泡沫并催生出‘虚胖效应’的企业和投资人都将为此买单。”北京某PE创始合伙人曾作出以上评论。

国中资本首席合伙人、董事长施安平曾向媒体表示，“一个明明A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说，无疑是致命的打击，没有持续的融资，企业就没有现金流，就意味着死亡。”

GGV纪源资本管理合伙人李宏玮公开谈到，“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司，不管是做SaaS的还是做API的，都经历了“重新估值”。这些行业中一些龙头公司的估值下降了50-90%。”

最为戏剧的一幕，去年要找关系才能投资的半导体项目，到现在也不得已开始降估值了。半导体赛道在2019年迎来了投资热，在2021年达到了一级市场估值顶点。然而在艰难的2022年，随着VC/PE越来越珍惜子弹，不再轻易出手，创始人终于意识到问题所在，下调了估值。

而降低预期估值的背后，也许意味着企业急切地需要融资，才能熬过这个春寒料峭的春天。

事实上，估值下调还发生在此前火热的新消费，创新药、SAAS等领域。可见，任何一个风口都会经历估值暴涨到回归理性的路径。

易凯资本创始人兼CEO王冉认为，大市低迷的时候，更多投资人会关注底层资产的价值以及相对优质资产折价出售的机会，也会更加关注具有更强债权属性和保本机制的投资产品。收入、利润、EBITDA、自由现金流可能会变成更多投资的硬前提。故事只能在企业童年的时候讲，长大了就要看每月挣多少钱。

2、并购整合

在美国经历互联网泡沫破裂后，头部PE越来越重视通过并购整合加速迭代和升级，自2005年起已发生超过200起全球PE机构之间并购整合交易。凯雷在2011年以135亿美元并购欧洲知名母基金Alpinvest，成为当时历史上最大的PE之间并购交易，帮助凯雷迅速扩大管理规模、补充产品线、增加欧洲LP的覆盖广度，对后来凯雷成功IPO具有战略意义。

欧洲第二大PE机构EQT近两年也连续收购欧洲最大的生命科学领域早期投资机构Life Sciences Partners、霸菱亚洲基金，以补强医疗领域的专业人才、扩充项目源、扩大投资版图。

在调整周期中竞争减弱，机构更有时间精力复盘反思、克服惯性，从容地顺应新变化、实现自我迭代和进化 — 升级投资策略，优化人才和组织体系，拓宽能力边界。

3、坚持长期主义

2000年，因为互联网泡沫破灭，亚马逊股价大跌80%，可谓惨不忍睹。贝佐斯却说：正如著名投资专家本杰明·格雷厄姆所说：“短期来看，股票市场就是个投票器；但长期来看，它是个称重机。”

亚马逊成功最重要的法则就是坚守长期主义。在2003年的致股东信中，贝佐斯说：不断推动降低的“价格成本结构循环”，让我们的模式更强、更有价值。软件开发是固定成本。如果变动成本也能控制住，不随规模扩大而同比增加，那么最终在每一元销售收入上，分摊的固定成本是下降的。

巴菲特从十来岁就开始挣钱了，而立之年就成为百万富翁，50岁后已经是亿万富翁，60岁后就成为了世界顶级的富豪。长期主义的投资理念让巴菲特在50岁以后赚到了人生99.8%的财富。

华兴资本创始人包凡认为，当市场整个投资逻辑在发生重大变化的时候，实际上是应该重新审视，而不是延续以往的惯性向前走。因为我们做的是长期投资，本来就是穿越周期的事情。因为外部环境发生变化，我们就不断来回修改自己的投资逻辑、投资体系，产生一些过激反应，这本身可能就是有问题的。所以一方面该缓一缓，重新思考一些问题，但一些底层的东西不应该轻易去改变。

来源：资本市场50人论坛

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