券商系力量在母基金行业正在崛起，为股权投资行业带来更多专业化力量

2022年2月18日，海南自由贸易港建设投资基金正式揭牌，自贸港基金管理规模为100亿元，基金组织形式为公司制，功能定位为省级政府引导母基金，并由银河证券私募股权投资全资子公司银河创新资本担任管理人，这也反映出券商系力量在母基金行业的崛起。

关于券商私募，自2007年券商直投业务开展试点迄今已有10余年，券商直投业务正在步入快速发展成熟期。而在2016年12月30日，中国证券业协会发布的《证券公司私募基金子公司管理规范》和《证券公司另类投资子公司管理规范》将券商直投明确区分为“私募基金管理”和“自有资金另类投资”，直接吹响了券商直投全面向券商私募子公司转型的号角。

按照规范要求，自有资金在私募基金子公司或其下设管理机构设立的单只私募基金中的投资不得超过该只基金总额的20%。券商直投被砸掉了“金饭碗”，开始探索市场化道路。

在私募股权投资母基金行业，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出现的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金资本，就是来源于中国最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引导基金与市场化母基金，包括中金启元国家新兴产业创业投资引导基金等。中金资本作为重要的母基金管理机构，其专业化水平和投资能力逐渐得到了市场的认可。

也有券商发起自身的母基金：2020年12月消息，上海国泰君安创新股权投资母基金中心（以下简称“国泰君安母基金”）已完成首轮封闭，并已正式进入投资期。这是近两年来唯一一支规模较大的券商系市场化母基金。按照计划，国泰君安母基金目标规模500亿元，分期分批设立，首期规模80亿元，定位为具有投资银行特色、服务于国家战略和深耕产业的市场化母基金。

在2021年，这支母基金也是动作频频，进入投资期一年多的时间，国泰君安母基金已悄然出资近26亿元：天眼查显示，国泰君安母基金已出资了上海生物医药基金、上海半导体装备材料产业投资基金、元禾原点、博裕资本、不惑创投、武岳峰资本、考拉基金、博远资本、硅港资本等。

券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国VC/PE行业重要的专业化力量，未来将有更多券商发起设立科技等专业化领域的投资基金。

总的来看，因为目前国内券商大多具有国资背景，并且依托多年母基金的管理经验和业绩，以及丰富的LP资源——各种央企、地方国有企业以及政府引导基金等出资大方的“金主”，加上与券商投行等部门建立了长期合作关系的上市公司，券商系私募股权母基金资金来源相对丰富。所以，即便面临着同样的募资环境，券商系母基金投资机构相对普通私募股权投资机构募资会更加容易，募资压力相对较小。

除了以上提到的LP资源优势可以为券商私募带来丰富的资金来源，券商私募发起设立母基金还具有很多其他的优势：作为带有鲜明券商风格的私募，券商私募子公司天然保持着与母公司乃至集团的综合金融条线的密切联系。例如券商投行、银行对公可以通过广泛的客户基础帮助筛选推送潜在项目；研究所、投行及公募机构研究团队可以随时提供宏观经济及行业研究的技术支持；而券商财富管理、商业银行等在资金募集等方面发挥了举足轻重的作用。

此外，券商私募还具有市场化制度优势：券商私募投资来源于券商自营投资部门，市场化投资管理机制健全。以国泰君安母基金为例，该母基金实行市场化资源配置，对所投的内外部子基金同时进行内含收益（IRR）考核，在外部子基金与内部子基金间两个维度实行赛马竞优机制，以决定资金在内外部子基金之间的配置比例。这种市场化的制度可以在引导目的达到的基础上，实现投资效益的最大化。

未来，我们也期待着更多券商系母基金与直投基金的设立，这也将为股权投资行业带来更多专业化的力量。

来源：母基金研究中心

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