引导基金趋势：资金来源多渠道，返投比例多办法

引导基金和国资已成为我国一级市场的出资主力，据统计，截至2022年5月27日，机构LP合计出资3332笔，其中国资占比30.5%，为缓解股权投资行业募资困境带来信心。但由于市场资金来源相对单一，市场依然缺少长钱、大钱，因此，有必要对资金渠道进行拓展，同时在渠道吸引力方面也需要进一步加强。

拓展资金来源——

拓宽国内渠道：

首先从国内来看，近两年，国家逐渐放宽对保险业资金进入创投和股权投资基金的限制，使得险资LP对股权行业的配置比例也有所增加。这不失为一个利好的机会，各地应抓住机遇，积极推动与保险资金合作，促进更多险资进入政府创投引导基金，为加快盘活早期投资引来更多源头活水。

实际上，放开对机构投资者限制，和养老基金、保险公司及商业银行等准入限制的同时，并对金融机构参与产业投资的投资比例作出限制是可以有效规避风险的。而在募资难的催化下，引导基金的募资对象也从传统的社保、银行、基金等机构向保险、大学捐赠基金、家族财富基金、高净值个人和市场化母基金等多元主体延伸，多元化结合社会资本力量。

开辟境外渠道：

同时，募资范围也可以从国内资金扩展到境外。目前，已有国内小部分引导基金引入了境外机构在国内设立的分支机构。以及尝试和境外机构联合设立海外基金，再以股东的身份返投回国内。在金融开放的大环境下，政府引导基金需要通过更多方式引入境外资本。此外，随着各地QFLP试点的推动，也更有利于海外资金进入国内私募股权行业。

增强渠道吸引：

国外部分相对成熟的基金实践经验对于解决机构自身募资问题、壮大资金规模等有着一定作用。在此情况下，也应充分借鉴国外相对成熟的模式思路，包括以“风险分担”方式直接对创业投资机构进行风险补偿，降低创业投资机构投资于早期企业的风险，引导其投向早期企业；以及以“风险分担”方式对其他LP进行风险补偿，解决创业投资机构自身的融资问题，从而壮大其投向早期企业的资金规模；或以“投资保障”方式向创业投资机构意向投资的早期企业提供资金扶持或其他服务，改善早期企业的融资条件，降低经营不确定性，从而降低创业投资机构投资早期企业的投资风险，引导其投向早期企业。此外，辅之以税收优惠等措施也能更好地引导社会资本投资，增强对社会资本吸引能力。

返投比例多办法——

社会募资难题成为子基金夭折的重要因素，而返投比例则限制了引导基金对机构的吸引力，尤其是在一些地方经济发展阶段和项目储备相对贫乏的地区，不灵活的返投要求，不仅不能有效地限制财政资金外流，反而限制了机构对当地的兴趣。

从返投层面来看，政府应该开拓思路、放宽限制、并寻找有效的替代措施，更灵活有效地用好返投办法。

开拓思路：

首先，应该从思路上进行解放，放宽视野，甚至可以不要求项目全部回流到当地。实际上，如果让项目自己去找最适合的土壤发展，作为LP的政府引导基金依然可以享有项目良好发展带来的资本回报，享有者作为公司股东也拥有相应的项目话语权，项目也能获得更广阔的自主空间做专业的事。就像最初全国搞产学研，引导高校人才和成果走出来创新创业一样，开始北京、上海这些特大型城市是有顾虑的，担心创新资源会跑掉，影响本地发展。而随着时代的发展，这些城市几乎都能意识到，人才及成果资源总是要向效率高的去处流动，顺应潮流，想堵是堵不住的。

放宽限制：

此外，也要增强必要激励措施。深圳市政府引导基金在2018 年修订的引导基金管理办法里面，已经把返投比例的最低标准从两倍降到了 1.5 倍（有地方已降到 1倍或以下），采用市场化利好措施鼓励参股的基金主动地、更多地投向本地的企业。原本项目二八分成，但深创投把引导基金净收益的80%的部分拿出来作为管理人的奖励。比如天使项目可能再让利40%，VC 项目再让利 30%，市政府重点产业项目再让利30%。对天使投资项目，政府收回项目后，只收回本金，所有收益全部让给管理人和其他投资人。

寻求替代：

就返投讲返投，无论怎么降，政府与市场团队的双方博弈都不能走出一种“困境”。有时，解决问题的有效办法需要另辟蹊径。在这方面，江苏、浙江等经济比较发达和市场发育程度较高的地方，已开始进行有益探索。如，市场GP 团队接受政府一定的返投要求，但最终可能不直接按基金所投资的当地项目来算，而是通过帮助招商引资的途径方式，将为当地牵头招商落地的项目投资额来折算政府对基金管理的返投数额，从而比较灵活地解决政府对返投的实际诉求问题，在政府LP与市场GP之间找到了一种各自都能接受的现实平衡办法，对政府有利，对市场团队也是一种责任义务。而这种责任压力，往往也是市场团队能够做到的。

来源：FOFWEEKLY

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