股权财政时代，引导基金拿出最大诚意找市场化GP

圆桌论坛：股权财政的地方特色实践模式

01差异打法，实践真经

“股权财政”本质上是以国资为引导，吸引社会资本投资具有核心竞争力的高科技产业。嘉宾们在论坛上详细介绍了各自机构在股权财政方面的实践经验和特色模式。

江鹏梳理了亦庄产投的五大类基金，第一类是参与北京市和国家重大战略项目的基金，比如国家集成电路基金一期和二期、北京市科创基金、北京市集成电路基金等。第二大类是与区内和区外的龙头企业合作成立CVC。第三大类是和国内头部机构合作子基金，利用他们的资源帮助实现国有资产保值增值和招商引资。第四大类是试水美元基金模式，先后与汉德，南丰成立两只三期美元基金，在海外并购模式道路上进行了探索。第五大类是为重大项目设立的专项基金。

值得注意的是，北京经开区在规则上对市场化子基金做了很大让渡。“比如双注册要求方面，我们不再强制要求管理机构和基金都要落地到亦庄了。但原则上，新设立的子基金还是需要落地亦庄，而存量子基金则不做这方面要求。在返投方面我们也做了让步，从比例、程序上尽量减轻GP的负担，比如我们承诺新设立的子基金如果落地在亦庄，实现两倍返投后我们会分一部分利润给GP作为奖励。”

郭爽强调，在招商引资过程当中，政府要扮好“店小二”的角色。“企业发展到了一定阶段，就需要政府平台公司提供一定的要素支持：土地、厂房、上下游资源对接、人才落户通道等等。比如昌平在生物医药这个赛道发力比较早，在全国范围内是比较知名的。这中间我们提前预判了这些企业大概在什么时候需要多少土地和厂房，针对性地帮助企业做储备。也许企业家本身，特别是科学家出身的创始人本身没有这个意识，但是当他们最后产生这个需求，我们可以对接得上。”

吴娓介绍，成都定了9个重点产业生态圈、28条重点产业链，大部分分布在战略新兴产业，如智能制造和新材料、生物医药、航空航天、交通智能方面。“我们一个比较有特色的产业就是卫星的互联网应用，它是航天航空下面的细分产业。我们对低轨微小卫星、大型物流公司、可搭载卫星的商业小火箭发射三部分进行了投资，形成了成都本地可以集成的卫星互联网及应用通信。”

她强调，地方在筑巢引凤过程中，要利用产业利润撬动社会资本共同加入，把本地产业优势做大做强。“我们招引社会资本，最开始的方式就是让利，如果是投资到本地的国资国企或者重大项目，会把60%的收益让给我们的LP。而在目前情况下，让利已经不是首选了，因为大家退出不是靠固定收益，而是未来通过并购、上市退出。大家现在选择成都还是因为看到我们对本地产业链的深耕，看到成都的政府服务能力和发展产业的能力。”

刘昊飞指出，从市场化机构的角度看，目前政府基金招商的一个重要问题是协同效应较弱。“比如全球来看，据我们的了解，以色列的政府基金引导色彩也很强。以色列有一个首席科学家办公室机制，出资比例非常高，且非常明确专注早期技术类孵化。硅谷虽然没有明显的财政资金出资，但它有鲜明的高校、人才聚集优势，并且高校与产业到今天结合得很紧密。但我们在国内和各地政府基金合作投高科技时，往往会因为地方缺乏好的机制、好的基础而受到掣肘。对市场化机构而言，当地有多少资源，聚集度有多高，是不是对科技有足够的支撑，各方面成本大概是多少，都要考虑很多。”

刘昊飞认为，GP与政府合作，不仅需要好的实力，还需要好的机制。二者相互吸引，产生化学效应，这样在具备一定力量后才能不断地滚雪球，形成良性发展。

02百花齐放，多级联动

随着股权财政模式的兴起，政府产业基金也不断“下沉”，国家级、省、市、区县引导基金百花齐放，在此背景之下，地方引导基金与不同层级的基金的合作逐渐增多。论坛嘉宾也对如何更好地实现多级政府产业基金联动发表了自己的看法。

赵现明首先介绍了海南自贸港基金与区县的合作经验。“我们的经验就是围绕特色政策和特色产业做差异化竞争，充分调动园区管委会和市县力量，让他们判断是否出资，来高效运作子基金和项目。”

据介绍，海南13个重点园区各自有自己的管委会和招引政策，子基金的落地更多靠园区的政策吸引力。“作为母基金投资人，我们对接了管理人，把他们带到不同的园区去交流，这些园区招商团队再跟子基金管理人及其项目对接。”

同时，作为海南省的省级政府引导基金，海南自贸港基金会为区县积极提供支持。通过尽调和与园区管委会的充分交流，他们可以迅速评估管理人的可靠程度和项目的返投能力。“出资上，我们是省里出大头，县里出小头。如果园区和市县出一部分钱，证明他们看好管理人和项目。”

王海周在分享苏州基金的经验时强调，了解地方产业、链主以及与地方政府的密切合作，都是成功管理地方引导基金的重要要素。他提到，苏州基金成立初期在苏州市的十个区县板块落地了15-16只基金，从而建立了与区县金控平台和招商平台的联系，为后续的管理下沉基金打下了基础。在管理区县级别引导基金时，苏州基金在保有一票否决权的基础上，往往寻求与当地政府共同决策，并邀请地方金控平台参与尽调。

其次，王海周强调，管理人需要平衡国有资本的招商引资诉求和市场资本的收益诉求。“财政资金不是无限子弹，各个地方手头资金相对有限，所以较快提高DPI也很重要。因此我们在投资策略上加了不少投资S基金的比重，花了大量精力把基金DPI做起来。”目前苏州基金在管理两只区县基金的同时还管理着苏州市级的母基金，对于地方基金来说不仅可以通过管理人盘活地方资产、撬动社会资本，还可以借力撬动苏州市一级的资金。