中国特色S基金发展之路，解决这些问题尤为迫切

S基金从2017-2018年逐渐进入大家的视野后，国内一直在或多或少地参考海外S基金的发展路线，并希望从中借鉴一些经验复制到人民币的S基金。但随着近几年S基金的蓬勃发展以及中国资本市场、股权投资市场的快速变迁，我们逐渐发现基于中国特色的股权投资现状，我国的S基金发展可能要走一条与海外S基金不大相同的路。

然而，中国特色的S发展之路的特色路线特殊在哪里，又应该如何更好的结合实际情况走好这条中国特色的S基金发展之路？论坛中做了如下回答。

本篇内容根据2023年6月15日，洞见·乘势而上 | 中国私募股权二级市场峰会压轴环节圆桌论坛内容整理而成，特邀多位行业顶级嘉宾分享探讨“中国特色的S基金发展之路”。

“目前我国S基金的发展，最迫切需要解决的问题是什么？”

李朕 杭银理财科创投资 总经理助理：

一是希望能有一个比较公允的估值体系。一级市场投资公允的估值体系很难建设，包括执中在这方面做了很大努力，可以以这个估值体系为一个锚，判断交易的份额大概估值区间波动范围。

二是比较灵活的交易方案也是非常重要的。现在市场上的S交易还是以买断式为主。S交易涉及多方合作，只有长期良性合作才能把S市场慢慢经营起来，而不是说只做“一票生意”。

三是政策上的支持。政策层面也在不断推动行业向前发展，未来，工商、税务、质押等的打通对S基金份额交易的帮助将是非常大的。

夏明晨 汉领资本 亚太投资联席主管：

大家提到很多中国的S市场和海外有很多的不同。但是这些大部分的问题都是可以通过时间解决的。

除此之外，我感觉最大问题还是资金不足。实际上卖方的需求还是很强劲的，但是投到市场当中资金还是不够。刚才看到一些统计数据，卖方最大占比是国有资本、政府引导基金，买方市场同样也是。所以我对今后几年比较大的期待就是一些比较偏市场化的资金也能不断地进到市场当中，比如说包括社保、险资。这些资金量很大，相对市场化比较追求财务回报，没有那么多政府的诉求，所以这点是我在今后三五年之内特别期待的一点。

李岩 上实盛世S基金 总经理：

刚才前两位嘉宾也都提到了，我觉得一个是关于国资和引导基金份额转让，如果能够有更多的政策出台支持，让更多的市场化S投资机构能够参与，市场活跃度会有所提高。

第二，从募资角度上来说，当然这可能是整个一级股权市场目前普遍的问题了，也不光是针对S，未来我们还是希望S市场的LP结构能够更加多元化，S市场能够向着更为完善健康的方向发展。

张旻轩 博华资本 合伙人：

资金的多元化是这个市场的推动力。资金永远是逐利的，真的有赚钱的地方，很明显的赚钱效益会吸引很多社会化资金过来。我特别认同夏总说的需要时间，因为只有时间才能验证产品的价值。在行业中，很多产品都没有走过一个完整的基金周期，所以也很难有人能够交出很完整的答卷。最值得关注的是我们觉得这个产品是否有足够的赚钱效应，是否能够吸引到更逐利的更匹配的资金入局，“时间”是没有办法跨越的因素。

第二，人才也是非常稀缺的要素。因为这个行业对于具有交易能力、资产判断能力、市场覆盖判断能力等多元化维度的综合性人才需求度很高。我很明显觉得这两年越来越多人才从直投，从母基金纷纷转向了这个S市场，我觉得是很好的趋势，所以我觉得人才密度不断提升，随着时间沉淀我相信市场会越来越好。

高玉凤 上海东方证券创新投资有限公司 投资总监：

我们从自己的角度而言是交易的安全性。因为我们当时在做实操的时候碰到S基金份额都有或多或少的问题。所以在整个S基金架构设计、包括交易的安全、资金的安全这部分我们会考虑得稍微多一些。当然，现在因为包括上股交和北京股交都在平台上设置了很多保护交易安全，尤其资金安全的一些托管办法，也在交易安全环节帮助我们解决了很多问题。

另外一方面，大家也都提到了估值问题。我们采取从项目端入手打开资产包，对每个项目进行估值，对整个资产包情况进行估值。而不是说从GP出具的估值表的角度去看这个事情。估值涉及到很多一级股权项目信息，但又存在不对称的情况，所以对GP提供的信息、同行业信息以及行业的判断是比较重要的。所以在买卖双方之间达成比较默契的价格最终促成交易，我们觉得是未来需要解决的问题。

第三，我们觉得可能要有更多同业之间的交流，获取更多的交易机会。希望大家可以经常到上海与我们交流，我们买方卖方之间多一些互动。