投是灵魂，投得好才能退得好

目前退出环境较10年前已经有很大改善。募资是基础，投是灵魂，投得好才能退得好。退出与资产质量高度相关，投资机构需动态把握股权与现金流动性的平衡。而国有投资机构的退出路径与制度规则的建设的明朗化，仍需要一个过程。

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退出收益最高的渠道是IPO，主流退出还是非IPO渠道

研讨会伊始，LP投顾创始人国立波、四川产业振兴发展投资基金副总经理杨旭发表致辞。LP投顾创始人国立波作题为《人民币基金发展现状与挑战》的主题分享。国立波分别从中国私募股权基金在管规模、基金管理人规模（已备案、新增备案）、募集与投资做了整体的数据回顾与解读。

LP投顾的数据统计基础，主要来自于中国证券投资基金业协会。过往行业一些统计数据出现了很多“误导和偏颇”，要么募资端统计过多，要么投资端统计过少，退出端把IPO视作最大的退出方式，而实际上IPO是收益最高退出方式，协议转让和并购是最大退出方式。依据中国证券投资基金业协会与工商信息的统计口径，在募投退层面均能得到客观、逻辑化展现。

国立波分享到，2018年资管新规以后，人民币基金管理规模日渐庞大，但增速放缓。协会备案数据显示，截至 2022 年末，已备案的存续私募股权基金管理规模突破 14 万亿，较 2021 年末增加 0.87 万亿元。基金管理规模 2022 年增速（6.63%）明显放缓，较 2021下降了 7.04 个百分点。

根据中基协数据，2022年人民币市场完成募集基金共计8725支，总募集规模累计4466亿元，总募集规模相比2021年下降35%。

其次，他对人民币基金与美元基金的LP结构、投资阶段与分布作了系统分析。截至2020年底，在美国SEC备案的私募股权及创投基金LP中，以政府资金、公立及私立养老金、非营利组织、险资为代表的长期资本占比达到52.78%。国内同期人民币基金LP中长期资本占比不足4%。

根据LP投顾最新一期的机构活跃画像显示，2023年以来政府引导基金和国资LP在新备案基金的认缴规模占比维持高位且稳定，占据市场总认缴规模的近七成。而投资层面，2022 年私募股权投资基金投资项目主要处于扩张期，且该比例还在不断上升。

而投资端，协会备案数据显示，2022当年新增私募股权基金投资项目26,526个，较2021年下降10.37%；投资规模13，089.42亿元，较2021 年下降16.34%，三年来首次出现负增长。投资行业分布，半导体、计算机运用、资本品位居所有行业前三。

紧接着，LP投顾投资总监李文浩作了题为《人民币基金退出趋势》的主题分享。他率先从DPI入手，对比美元基金与人民币基金DPI回本周期。

其次，在面临目前投资主旋律“投早、投小、投科技”背景下，人民币基金面对非IPO退出的现实挑战与境外境内IPO退出的趋势，也更加受到挑战。

中基协数据显示，IPO 是退出收益最高的渠道，但仅占退出比例的 17.43%；协议转让退出、企业回购退出分别占到 38.04%、20.4%，且比例在近三年几乎保持不变。

LP投顾每年发布的“真金白银榜”所统计的A股5%以上股东减持数据中的私募股权创投基金减持规模，约占私募股权创投基金在A股全部退出规模的七成。

尤其是A股，不同板块的减持分化，展现了各板块的特色。科创板减持情况为：134家上市公司创造减持退出金额累计509.5亿元，多为To-B类，“科创”属性明显。创业板减持情况则：168家上市公司累计被减持退出383.8亿元，To-B、To-C均涉及，更偏制造业和消费类行业。

2022年，GP在IPO退出减持呈现二八定律，而LP的间接退出呈现更为分散的形式，全年LP退出金额累计550.8亿元。

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退出与资产质量高度相关投研要做扎实

最后，在参与代表研讨环节，川渝两地机构代表就“退出”展开探讨。

“募资是基础，投资是灵魂。投不好，肯定退不好。退得好，一定和投得好息息相关。”四川创新发展投资管理有限公司代表谈到，现在LP国资化、LP的GP化已较为普遍。国家高度重视对科技创新及科技成果转化的培育，四川省内科技成果转化与培育基础离不开国有创投机构、国资引导基金的支持。接下来四川省也将成立一支省级科创母基金，招引省内外头部机构机构，撬动社会资本助力四川科技成果转化成就。

作为公司制基金，重庆产业引导基金2014年成立的基金已陆续进入退出期，其机构代表分享到退出压力主要来自两点：

其一，就子基金阶段而言，投早期的子基金退出最难。这主要涉及子基金管理人。现在招募子基金管理人，引导基金会前置考察管理人退出能力体系，比如GP退出的退出渠道、过往退出背景与策略等，便于建立顺畅的退出机制。

其二，面对子基金到期延期，有的可以同意延期。遇到不同意延期的子基金要求分项目股权，这对LP来说又是新挑战。最难处理的还是质地不太好、无法退出的项目，涉及到复杂的招牌挂。当然这也给引导基金做直投项目退出打了预防针。

“最难退的还是中间层的项目，它既不是完全死掉了，也不是一点价值都没有，是否有IPO或并购的价值空间也很难讲。正是这些项目引发了子基金到期延期或到期必须处理的难题，这很难避免。”成都天府创新股权投资基金管理公司代表谈到延续“难退出项目”时说道，在投资之前，GP、LP可以预设股权和现金流动性的比例。投资很难退出的时候，现金流动性吃紧影响投资进度的时候，自然就放慢了投资节奏，这是一个动态平衡把握的过程。重点还是在投资质量与资产质量上，投得好才能退得出。

目前募投管退的环境已经比“2007年合伙企业法”实行的环境好了很多，退出与“资产质量”高度相关，解决的切实路径还是把投研做扎实。国有投资机构介于身份的特殊性，要明确退出的场所、路径、规则可以让国资机构去交易，但目前尚需时日。

成都博源投资管理公司代表对此深有感触。“作为民营投资机构得想清楚定位问题：你和被投企业是投资关系，该给机构争取利益的时候不能松不能拖。当发现企业有问题的时候，用一切措施手段及时止损。如果所有人都发现问题，企业自己编不动故事时候，你也很难退出了。”纵然是行使回购条款也不见得能退出，最多是让企业上心解决实际问题。

至于天使投资退出，基于所在机构在几年前的经验，他作了两点分享：

第一、 项目本身所处的赛道够宽、空间够大、拿项目的成本够低，其实退出方式比较丰富，退出空间很大。投后每轮退或隔轮退，大家都开心。天使隔轮退的情况下，DPI回来还是很快的。

第二、 天使项目若和成长期项目在同一个赛道，前后衔接紧密、相互赋能。早期项目不见得比成长期项目退得难。如果从业绩表现来看，投资期结束把DPI转正，第5、6年把DPI做到0.8-1，这时候跟LP谈什么都好谈。如果延长期DPI小于1就很难谈。