一级市场遭遇挑战，股权投资该如何度过至暗时刻

　　如果跟投资人朋友闲聊最近有投什么项目，得到的答案基本是“最近这行情，还是得慎重点啊”;如果跟LP聊最近投什么项目，得到的答案也基本是“现阶段这个钱实在不敢对外投啊”。

　　群里经常有LP表达对现在市场的悲观情绪，基本论调是现在还是苟着吧，对于股权投资的兴趣索然。

　　也有几个LP私下跟我做了深入沟通，我的回答基本是“宏观无法改变，微观有结构性机会”“冬天才是打猎的时候”“不管市场好与坏，都不要影响你的独立思考和决策”……

　　一级市场正迎来五重打击：

　　宏观层面，经济增速放缓，内卷严重，找不到太多增长点;

　　资金层面，市场化LP急剧后撤，政府类LP占据主导，返投压力山大;

　　项目层面，估值依然很高，价值与价格偏离甚远;

　　同行竞争层面，市场人人都在投新能源半导体先进制造，红海竞争，几乎没有差异化;

　　退出层面，沪深门槛大大提高，亏损项目上市窗口基本被关，二级市场疲软，投资收益大大降低……

　　在这五重打击的影响下，中国股权投资迎来了至暗时刻。过去20年，不管怎么曲曲折折，但股权投资市场总体是快速上升的，但现在股权投资行业似乎已经攀过了最高点，进入了下降趋势中。

　　增长是股权投资最重要的指标，当股权投资行业本身面临下滑时，整个行业陷入了不知所措的慌乱中。

　　当一级市场进入至暗时刻，作为个人LP，是否还应该继续再投股权呢?如果要投股权又应该怎么投?借这篇文章，笔者谈一谈我个人对投资的理解以及对当前的投资策略的建议，希望对各位LP朋友有所帮助，也希望能与GP朋友共勉。

　　1.既然润不出去，就不要怨天尤人

　　很多个人LP问我，国内现在这个情况，我是不是应该润出去。我只能苦笑，是不是润出去，我无法给你决策。但既然你现在没润出去，短期内也润不出去，那就不要怨天尤人。接受现实，寻找方法才是最务实的当务之急。

　　从我个人的角度来说，无论在什么时候，我也没想过要润出去。且不说那些家国情、亲情友情的影响，润出去之后，也许只能退休养老，想做一些事情，难度可想而知。更重要的是，全球同此凉热，东方不亮西方未必就是亮的。我们已经习惯了高速增长，不能增长一降下来，社会矛盾一多，就变得对国家、对社会没信心。我们要相信，从长期来看，我们的国家、我们的人民依然还会创造高于全球平均的增长。

　　2.宏观无法改变，微观大有可为

　　这是前段时间达晨创投刘昼总的一句话，我深为认同。

　　我们只是一群普通人，无法左右和改变历史的车轮，我们无法改变国家政策、经济走向的宏观方向，既然无法改变，又无法逃避(不润出去)，那我们就只能接受现有情况，并在现有情况中做到个人的最优解。

　　从个人角度来说，不为失败找借口，要为成功找方法。把怨天尤人的功夫拿来想实干的方法。每个个体的最优解将会带来整个社会的更优解，才能推动历史前进的车轮。

　　宏观想想都是问题，微观想想机会又无处不在。老龄化、消费升级、消费降级、三四线城市崛起、新技术革命、国产替代、自主可控……每一个关键词背后孕育的都是一个万亿级机会。

　　3.永远要独立思考，独立判断，不要受市场情绪的影响

　　最近一级市场的负面新闻很多，有私募跑路的，有明星项目破产的，有投资人要求项目方回购诉诸法律的;跟随着这些负面新闻的是小作文突然多了起来，也不断的挑拨、强化着大家的负面情绪。

　　媒体总是推波助澜，将个案塑造为典型，将典型强化为现象，将现象归纳为趋势。这种推波助澜，势必影响大家对真实情况的客观判断。

　　如果让我说做投资最重要的事情是什么，我认为没有比独立思考独立判断更重要了。然而，很不幸，这个市场中具备独立思考的投资人很少，具备独立思考的LP更是凤毛麟角。

　　过去几年一级市场涌现了很多风口，风口来的快，去的更快。很多人都是在风口来时，生怕自己错过了一场财富盛宴，着急忙慌的杀进去;只是杀进去没多久，就发现风停了浪退出了。自己杀进去只是做了高位抬轿子的人。医疗热了，不顾一切高估值投医疗;新消费火了，将常识抛在脑后也相信了一店一亿的故事;储能火了，又不管不顾的去抢储能项目;半导体火了就去找那些估值百亿的芯片项目……

　　就不能用脚趾头想一想嘛，消费最重要的底层模型是单店模型啊，当一个单店模型跑不通，如何去全国复制，什么新消费旧消费都离不开这个本质;储能的商业模式本质上是系统集成商啊，系统集成商靠什么?一靠搞关系的能力(桌子下面的东西)，二靠垫资能力，就这样一个商业模式，如何能支撑得起10倍20倍PS?

　　风口来了不追，风口去了不慌，能做到心如止水，不随风动，确实很难。但这就是需要我们练内力，练心力，去事上磨，去心上练。

　　4.形成原则，制定纪律，遵守纪律去投资

　　在股权投资行业，要长期立于不败之地，那就要做到不受市场情绪影响。而不受市场情绪好坏，最重要的是坚持投资原则和纪律。

　　很多投资人并没有形成自己的方法论和打法，更遑论原则和纪律了，这类投资人更多是随波逐流，人云亦云。

　　我们很容易忘掉一些资本市场很基础很根本的东西。比如说，A股市场本质的估值模型总体来说还是市盈率模型。长期下来，大宗商品的PE差不多10倍，公共事业的PE15倍，消费品的PE20倍，有一定技术含量的公司PE30-40倍，技术含量较高的公司PE40-50倍。

　　如果我们忘记这个基本事实，那么你就会犯在2022年新能源热时，按照很高估值去投新能源，因为你心里想的是未来新能源的PE还能保持六七十倍。事实上，过往每次热点发生时，投资人都会犯这个错误。

　　实际上

　　5.在不确定性中寻找确定性

　　现在全球都处于动荡的状态中，你很难预测5年后的美国是个什么样，你更难预测5年后的中国会是什么状态。这些都为投资增加了极大的不确定性。

　　但投资总是在不确定性中寻找确定性。就中国市场而言，不管未来怎么变化，有一些东西是确定的，而这些确定性的东西就是我们应该投资的未来。

　　比如国产替代的趋势是确定的，无论中美关系如何缓和，中国必然会加快自主可控的步伐，因此具有卡脖子、打破国外垄断的公司都应该是值得关注的公司;比如中国新能源车势必领先全球;比如半导体领域必然会继续提高国产化的比例和能力;比如军工行业必然是未来5年国家大力发展的行业;比如老龄化必然提速……

　　在中期内(5-10年)，无论中国经济怎么样，上面列举的这些方向都是必然会发生的确定性。那我们投资就应该在这中间寻找机会。举个例子，最近在一级市场很热的比亚迪半导体，叠加了两重确定性，既能享受新能源车的全球增长的确定性，又具备车规级半导体国产化比例提升的确定性。

　　既然明确了那些是确定性的东西，你就至少能知道你要布局和投资哪些方向。而具体投资哪个项目，则是用你的纪律性和原则性来去评估和衡量了，这涉及到价格、风险、时间长短等等各种因素。

　　6.人取我舍，人舍我取

　　贾人夏则资皮,冬则资絺,旱则资舟,水则资车,以待乏也。

　　老祖宗早就将做生意的真谛告诉了我们。人多的地方不要去，噪音多，竞争大，大概率没有好价格。

　　投资更是这样。人取我舍，人舍我取。当人人都去投新消费时，新消费已经到头了;当大妈都在炒股时，股市也到顶了;当所有创业者都在做大模型时，大模型也已经严重透支估值了。今天，市场上四分之三的机构都在看新能源、半导体了，这几个行业的价格也高到离谱。虽然从确定性来说，是个确定性的方向，但价格已经不合适了。

　　相反，当人人都不看新消费时，我倒觉得新消费里有一些又便宜又好的项目;当人人都放弃医疗时，医疗也许挖到好项目的机会更大了。

　　这个市场还是有一些耐得住寂寞、沉得下心的投资人能挖掘到既便宜又快速增长的好项目。我的一个朋友伟哥，过去两三年依然能按照10-15倍PE投到新能源半导体领域的水下项目。前段时间一起吃饭，跟我说去年12倍PE投的一个新能源项目，今年上半年的利润1亿，已经超过去年全年，科创板也已经二反了。我在连称牛逼后，又多敬了他三杯酒向他讨教经验，人家能赚钱就活该他能赚啊。而现在来看，22年30倍40倍PE投新能源项目的机构估计都要砸手里了。没办法，谁叫你不恪守投资纪律呢。

　　7.延迟满足，不惧一时波动

　　投资本身就是一个延迟满足的事情。今天投的项目，大概率3年5年后才能退出。既然是3年5年后的事情，我们担心现在市场不好干什么呢?

　　如果这个方向的前景是确定性的，如果这个公司是这个方向中的头部，如果你是以具有安全边际的价格投资的，你又何必担心短期市场的好坏呢。你大可以蒙着被子睡大觉，管它外面风和雨。

　　确定性方向

　　你之所以总在担心投的项目，总在受市场波动的影响，说到底就是你投的项目不同时符合这三个条件而已。你担心明天市场不好，无非是你的项目质量难以穿越寒冬，你的投资价格透支了安全边际。而这些问题，都不是市场问题，是你的投资能力的问题、你的投资纪律的问题。

　　今天，资本市场发生了一些变化，IPO门槛提高窗口收窄，当你今天投的项目大概率5年后才IPO呢。5年后的市场和政策，还会和今天一样吗?还会比今天更差吗?不会。既然不会，我们为什么要因为5年后的担心而影响今天的投资决策呢。

　　还是那句话，冬天才是打猎的季节。因为猎人怕冷出来打猎的少了，因为大雪皑皑帮你扫清了障碍让你将猎物看的更清楚。

　　8.选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP

　　一些LP因为之前投一级亏了钱，从此一朝被蛇咬十年怕绳索。

　　没有人能保证做投资百分百挣钱，连巴菲特也没法。但我们需要将亏钱的原因具体化、细化。

　　任何事情如果只想到第一个层面，那结论自然是武断和肤浅的。如果我们能将原因探究到第三个层面，甚至更深的层面，那才是直指事物的本质。

　　为什么亏钱?是因为项目投错了，还是退出没做好?

　　为什么项目投错了?是因为GP投资能力有问题，还是GP道德有问题?

　　为什么GP投资能力有问题?是因为GP缺乏对行业的深刻认知，还是GP没有形成投资纪律……

　　投资这个行业确实有很多滥竽充数、鱼目混珠的GP，甚至相当多的GP连基本道德水准都不过关，这跟GP是否知名无关跟道德也无关，只跟个案个体相关。

　　但是市场也有一些GP确实是有自己的独特的打法和方法论，又能恪守投资纪律的，在市场上取得了持续稳定的好回报。这类GP才是LP应该和托付的好GP。笔者在过去一年作为一些个人LP的顾问，给他们推荐了一些笔者认可的好GP，至少目前来看，业绩和行为基本验证了笔者的基本判断。

　　上面说了很多，回到本文的主题来，在当前一级市场的至暗时刻，LP还应该再投股权吗?

　　笔者的答案是，无论市场好与坏，股权投资都应该是LP资产配置中的一项，而不应该受市场波动有太大影响。无论是LP，还是投资人，要做好投资，重要的是做到如下八条，才能穿越经济周期，抵抗市场波动，持续稳定的赚钱：

　　端正态度：既然润不出去，那就积极进取

　　坚定信念：虽然宏观无法改变，但依然相信微观大有作为

　　强大内心：独立思考，独立判断，不受市场情绪影响

　　形成纪律：形成原则，制定纪律，遵守纪律去投资

　　辨明方向：在不确定性中寻找确定性

　　保持定力：延迟满足，不惧一时波动

　　找到伙伴：选择那些专业能力和道德水平都靠得住的GP